Трейдеры, введенные в заблуждение ФРС, должны правильно понимать экономику

Еще одна неделя противоречивых экономических сигналов стала еще одним болезненным уроком для трейдеров с Уолл-стрит, пытающихся опередить зависимую от данных Федеральную резервную систему.

Вытащив деньги из кредитов и криптовалют на опасениях инфляции, что одновременно вызвало падение акций, "медведи" только что получили удар: S&P 500 и Treasuries впервые за месяц продемонстрировали еженедельный рост подряд.

Конструктивные комментарии председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла и более мягкий отчет по рабочим местам способствовали ралли. Однако для инвесторов, делающих ставку на следующую политику ФРС в отношении процентных ставок, разброс экономических показателей стал многократной ценой.

Но что за экономические данные? Во вторник широкий показатель стоимости рабочей силы в США вырос до годового максимума, в результате чего доходность двухлетних казначейских облигаций превысила 5 %. Три дня спустя Министерство труда сообщило, что рост заработной платы был самым низким с 2021 года, что подтолкнуло доходность вниз.

Последние отчеты указывают на рост розничных продаж наряду с замедлением темпов роста валового внутреннего продукта (ВВП). Промышленное производство растет, но в обрабатывающей промышленности наблюдается застой. Число заявок на страхование по безработице стабилизировалось, но занятость падает. Трейдеров, которые считают, что вся информация влияет на решения по монетарной политике, сбивает с толку скачок внутридневной волатильности фондового рынка до самого высокого уровня с ноября.

Мохамед Эль-Эриан, декан Квинс-колледжа в Кембридже и обозреватель Bloomberg Opinion, в интервью Bloomberg Television в пятницу заявил, что есть опасения, что ФРС слишком полагается на данные. - Что это означает. Повышение волатильности рынка.

По крайней мере, в краткосрочной перспективе "быки" имеют преимущество благодаря пятничным данным.

Линдси Рознер, глава отдела многоотраслевых инструментов с фиксированной доходностью Goldman Sachs Asset Management, говорит: "Самое важное, что можно сделать на этой неделе, - это то, что председатель ФРС Пауэлл дал понять, что повышение ставки маловероятно. Это, в сочетании с мягкой посадкой, произошедшей сегодня утром, означает, что у доходности есть значительные возможности для роста".

Трейдеры, введенные в заблуждение ФРС, должны правильно понимать экономику

Рынки ищут признаки интервенции иены на счетах ФРС

Последние данные по различным счетам в Федеральной резервной системе США указывают на то, что японские политики могли финансировать валютную интервенцию для поддержки иены на прошлой неделе двумя способами.

Один из них - это механизм ФРС, позволяющий центральным банкам хранить наличные деньги овернайт, чтобы заработать рыночные процентные ставки. Согласно данным центрального банка, объем средств, хранящихся в механизме обратного репо ФРС, по состоянию на 1 мая составил 360 млрд долларов США, что примерно на 8 млрд долларов США меньше, чем неделей ранее. Это первое снижение с недели по 10 апреля. Между тем, счет независимых фондов, используемый центральным банком, сократился примерно на 17,8 млрд долларов США.

Исторически сложилось так, что японские власти не накапливали интервенционные средства в категории беспроцентных официальных иностранных депозитов ФРС", - отметил Лью Крэндалл, экономист Wrightson ICAP, в записке для клиентов. Внешняя процентная кредитная линия RRP предоставляет более чем достаточно ликвидности для поддержки валютных операций", но данные этой недели указывают на то, что это было "исключением" из обычной практики".

Данные включают в себя два случая, когда японские политики, по-видимому, покупали иену на валютном рынке.

Министерство финансов воздержалось от подтверждения факта интервенции, однако анализ Bloomberg отчетности Банка Японии позволяет предположить, что интервенция имела место. Согласно анализу, на этой неделе политики потратили около 9 триллионов иен, или около 60 миллиардов долларов США по текущему курсу, чтобы поддержать валюту, что сопоставимо с интервенциями, которые проводились в 2022 году.

Они хорошо спрятали интервенцию", - сказал Геннадий Гольдберг, глава отдела стратегии процентных ставок в США TD Securities. Они должны были подготовиться заранее, не сворачивая интервенцию и сохраняя большую часть денег в наличности".

Рынки ищут признаки интервенции иены на счетах ФРС

Еврозона быстро выходит из рецессии, а инфляция остается стабильной

Еврозона выходит из рецессии, причем темпы экономического роста в четырех крупнейших странах значительно превышают ожидаемые.

Валовой внутренний продукт (ВВП) в первом квартале увеличился на 0,3% по сравнению с предыдущими тремя месяцами, что является самым быстрым темпом за последние 18 месяцев. Потребительские цены в апреле выросли на 2,4 % в годовом исчислении, говорится в отдельном релизе.

Перспективы 20 стран ЕС улучшаются после того, как рост инфляции, повышение процентных ставок и слабый мировой спрос привели к сокращению производства. Этому восстановлению способствует Германия, которая выходит из аналогичного спада, вызванного промышленным сектором; ожидаемое начало смягчения кредитно-денежной политики Европейским центральным банком в июне также послужит попутным ветром.

После сокращения в конце 2023 года рост в Германии, Франции, Италии и Испании в первом квартале превзошел ожидания аналитиков, и ЕЦБ прогнозирует годичное восстановление по мере снижения инфляции, восстановления доходов населения и укрепления внешнего спроса до 0,6% в 2024 году и с прогнозируемым ростом на 1,5% в 2025 году.

Действительно, последние данные свидетельствуют о том, что экономика, возможно, вышла из кризиса, особенно благодаря тому, что Германия преодолела свои собственные проблемы. Тем не менее, опасения не были полностью развеяны: в апреле неожиданно ухудшилось деловое доверие.

Тем временем инфляция приближается к 2%, и чиновники все больше уверены в достижении целевого показателя. Инфляция в сфере услуг упала до 3,7 % в апреле после того, как пять месяцев подряд держалась выше 4 %.

Давление на базовый показатель, исключающий волатильные товары, такие как продукты питания и энергоносители, также ослабло с 2,9% до 2,7% в этом месяце, что немного выше ожиданий.

Еврозона быстро выходит из рецессии, а инфляция остается стабильной

Валютные рынки сосредоточены на заседаниях ФРС и Банка Японии

В преддверии заседания Федеральной резервной системы США, которое состоится на этой неделе, трейдеры, торгующие опционами на государственные облигации, ожидают от многократного снижения ставок в этом году до повышения ставок.

Последние данные по инфляции оказались сильнее, чем ожидалось, что ослабило ожидания того, что центральный банк вскоре снизит ставки. Короткие позиции по фьючерсам на государственные облигации расширились на прошлой неделе, так как доходность достигла новых максимумов за год, но потоки опционов указывают на растущую неопределенность в отношении траектории монетарной политики ФРС в этом году, и появляются глубокие хеджи от риска вне денег по многим срокам погашения. появляются.

Позиции охватывают самые экстремальные сценарии "голубя" и "ястреба", которые рассматриваются в этом году, включая хеджирование базовой ставки на уровне 3% на декабрьском заседании FOMC, по сравнению с базовой ставкой около 5%, которая в настоящее время учитывается на рынке свопов.

Между тем, торговля опционами также нацелена на повышение ставки до конца года, причем позиции на очередное повышение ставки также были популярны на прошлой неделе. В пятницу один из трейдеров купил мартовский пут-спрэд на 2025 год, нацеленный на то, что ФРС сохранит ставки неизменными до 2025 года.

Танвир Сандху, главный стратег по глобальным деривативам в Bloomberg Intelligence, сказал: "Поскольку снижение ставки отложено, рынку опционов имеет смысл отразить некоторую степень вероятности того, что следующим шагом ФРС будет повышение ставок, но планка высока". Рынку (и ФРС) очень нужны данные о том, что дезинфляция снова набирает обороты".

10-летняя казначейская нота пробила отметку в 5%, а 10-летняя нота была выше 4,7%, но затем немного снизилась.

По мере роста процентных ставок на рынок хлынули новые деньги, а короткие позиции увеличились за счет продажи фьючерсов. Наиболее ярко это проявилось на переднем и нижнем участках кривой процентных ставок: открытый интерес по фьючерсам на 2-летние облигации увеличивался в течение 21 из последних 22 торговых сессий. В четверг доходность 2-летних облигаций США достигла максимума на уровне 5,025%, что является самым низким показателем с ноября, поскольку трейдеры учитывают возможность снижения ставок в этом году.

Валютные рынки сосредоточены на заседаниях ФРС и Банка Японии

Иена - лучший друг и худший враг валютного трейдера

В мире валютного трейдинга существуют две основные проблемы. Во-первых, те, кто занимается валютным трейдингом, склонны, по словам Луи-Винсента Габе, основателя Gabécal Research, "есть как птица и какать как корова".

Эта стратегия заимствования денег в странах с низкими процентными ставками и инвестирования в страны с гораздо более высокой доходностью представляет собой игру с использованием кредитного плеча. Покупка местных государственных облигаций может показаться безопасной, но внезапные изменения валютных курсов могут усилить или внезапно сорвать дивиденды трейдеров, что приведет к маржинальным требованиям и внезапным крахам.

Во-вторых, японская иена, которая недооценена примерно на 40 % по паритету покупательной способности, является опасным отклонением. Поскольку курс японской иены колеблется в районе 155 за доллар, а бывшие правительственные чиновники предупреждают о возможной интервенции, резкий рост японской иены может вызвать беспорядки от Мексики до Турции.

Оглядываясь назад, можно сказать, что сделки с валютой, номинированной в иенах, были одними из самых прибыльных в этом году. Из 20 основных валют развивающихся рынков все имели положительную общую доходность, лидировали турецкая лира (19 %) и мексиканский песо (14 %).

Иена - лучший друг и худший враг валютного трейдера

Падение доллара заставляет инвесторов бежать к экспортерам

В то время как акции за пределами США пострадали от сильного доллара, есть, по крайней мере, одна группа, которая выиграет от этого.

Это компании, которые экспортируют свою продукцию в США, крупнейшую экономику мира. Компании, чьи доходы в значительной степени зависят от курса доллара, неожиданно выросли в цене. Основными бенефициарами стали крупные азиатские производители микросхем, европейские промышленные и фармацевтические компании. Согласно индексу Goldman Sachs Group Index, цены акций американских экспортеров в этом году уже превзошли цены акций ряда неамериканских компаний.

Американские экспортеры должны выиграть не только с точки зрения конвертации валюты, но и с точки зрения торговли", - сказал Джордж Марис, директор по глобальным инвестициям в акции в Principal Asset Management, в интервью в Лондоне. Будь то европейские, японские или китайские экспортеры, они должны быть в состоянии продемонстрировать значительное повышение маржи".

Доллар вырос по отношению к основным валютам в этом месяце, так как экономика США превзошла ожидания, а снижение процентных ставок Федеральной резервной системой отступило. Экспортеры продавали свои акции на фоне глобального неприятия рисков, но поскольку 12-месячная прибыль на акцию в Азии, за исключением Японии и Европы, обычно движется в тандеме с долларом США, экспортеры могут оказаться в авангарде подъема.

Тайваньские гиганты

Некоторые из самых больших ожидаемых прибылей ожидаются в Азии. Taiwan Semiconductor Manufacturing, почти две трети доходов которой приходятся на США, в первом квартале впервые за год увеличила прибыль, хотя и ухудшила прогноз по будущему росту доходов. В этом году цена акций Тайбэйской компании выросла на 32 %, в то время как базовый индекс Тайбэя прибавил всего 12 %.

По мнению Morgan Stanley, японский и тайваньский фондовые рынки, вероятно, выиграют от сильного доллара, учитывая относительно высокую долю зарубежных доходов. Многие японские акции коррелируют с курсом доллара к иене более чем на 0,8, включая Toyota Motor Corporation, Mitsubishi UFJ Financial Group и Inpex.

Экспортерам поможет как укрепление доллара, так и уверенность в устойчивости экономики США. Аналитики Goldman Sachs, включая Тимоти Мо из Сингапура, написали в своей записке на этой неделе, что тайваньские и южнокорейские акции "сильно зависят" от экономической активности США.

Падение доллара заставляет инвесторов бежать к экспортерам

Почему доллар США сеет хаос в Азии

В то время как валюты развивающихся рынков падают в этом году, доллар США становится все более сильным. На этой неделе тайваньская валюта упала до самого низкого уровня почти за восемь лет, индийская рупия упала до рекордно низкого уровня, а малайзийский ринггит приближается к самому низкому уровню со времен азиатского финансового кризиса 1998 года. Из 23 основных валют развивающихся рынков, отслеживаемых Bloomberg, все, кроме одной, упали по отношению к доллару США в этом году.

Что стоит за ростом доллара в этом году?

Главной движущей силой для доллара стала "исключительность" США. В то время как мировая экономика демонстрирует лишь скромный рост, данные по занятости, розничным продажам и инфляции в США часто превышают прогнозы аналитиков. В связи с этим трейдеры отказываются от перспективы снижения ставки Федеральной резервной системой США, что подталкивает доллар к росту. Индекс Bloomberg Dollar Spot отслеживает курс американской валюты по отношению к 12 основным валютам и в этом году вырос более чем на 4%.

Почему падают валюты развивающихся рынков?

Ослабление доллара и перспектива повышения процентных ставок в США являются основными причинами: поскольку базовая процентная ставка ФРС в настоящее время ограничена на уровне 5,5 %, инвесторы могут получить привлекательную прибыль от своих долларовых активов, не принимая на себя валютный риск, направляя свои деньги на развивающиеся рынки.

Многие развивающиеся рынки имеют преимущество в доходности по сравнению с США, но во многих случаях это преимущество сокращается. В начале прошлого года учетная ставка в Бразилии составляла 13,75 %, в Чили - 11,25 %, в Венгрии - 13 %. С тех пор центральные банки этих трех стран в совокупности снизили свои ключевые процентные ставки более чем на 12 процентных пунктов.

Почему азиатские валюты особенно уязвимы?

В этом году азиатские валюты пережили наибольшее падение, в основном потому, что процентные ставки центральных банков в этом регионе ниже, чем на большинстве других развивающихся рынков. Например, базовая ставка в Малайзии на 2,5 процентных пункта ниже, чем в ФРБ, что является рекордным дефицитом для стран Юго-Восточной Азии. Аналогичные ставки в Таиланде, Южной Корее, Тайване и Китае также ниже, чем в США.

Почему доллар США сеет хаос в Азии