среда, 21 февраля 2018 г.

На рынке идет самая настоящая война за инвестиции

Когда «бычий» рынок падает на плохих новостях и не желает восстанавливать тренд на хороших, на горизонте появляется признак коррекции. Евро проявил равнодушие к разочаровывающей статистике по экономическим настроениям в Германии от ZEW и по европейскому доверию потребителей и в штыки воспринял, казалось бы, благоприятную для себя новость о росте цен немецких производителей до 2,1% в январе. Когда все покупают, появляется прекрасная возможность продать. Спекулянты прекрасно знают, что лучше всего фиксировать прибыль по лонгам на сильной статистике.

Каковы бы ни были текущие экономические условия, рынки двигают большие деньги. Они закладывают в котировках финансовых инструментов будущие изменения. В этом отношении неважно, насколько именно разгонится ВВП США под влиянием фискального стимула. Принципиальное значение имеет, как хорошо себя будет чувствовать экономика, когда его влияние рассеется. В 2020 Штаты вполне могут угодить в рецессию. Так не пора ли избавляться от долларов сейчас? Goldman Sachs считает, что вслед за управляющими активами и хедж-фондами на этот путь встанут центробанки, снижающие долю казначейских облигаций США в золотовалютных резервах. Позиционирование на рынке облигаций, по-прежнему, выглядит чрезмерно растянутым. Проще говоря, гринбеку есть куда падать.

На мой взгляд, на рынке идет самая настоящая война. Но не валютная и не торговая, о которых так любят поговорить таблоиды. Идет война за инвестиции. Штатам необходимо их привлекать для финансирования ремонта системы налогообложения. И сделать это можно при помощи более высоких чем текущие ставок по займам, либо путем ослабления доллара. В последнем случае для приобретения номинированных в американской валюте активов нерезидентам потребуется меньше денег. Главное – не перегнуть палку. Ведь если индекс USD и дальше продолжит падать, то смысла в таких инвестициях будет немного.

Текущую коррекцию EUR/USD пытаются привязать к выходу в свет протокола январского заседания FOMC, по итогам которого к фразе «постепенная корректировка процентных ставок» добавилось слово «дальнейшая». В результате среди экспертов Bloomberg растет число сторонников четырех актов монетарной рестрикции в 2018, срочный рынок повысил шансы такого исхода с 17% до 25%.

Тем не менее, если в 2015-2017 в связи «нормализация денежно-кредитной политики ФРС – сильный доллар» никто не сомневался, то сейчас пришли другие времена. Вполне возможно, что гринбек постепенно приходит в себя искренне рассчитывая на скорое достижение критической отметки 3% доходностью 10-летних казначейских облигаций США. Показатель уже превзошел свой австралийский аналог и вплотную приблизился к новозеландскому. Проще говоря, доллар претендует на роль самого рискованного актива среди валют G10. А это уже серьезная ломка сознания. Впрочем, в 2018 к ней мы уже привыкли. Пока же евро штурмует поддержку на $1,232, и успех в этом мероприятии откроет «медведям» дорогу к важному уровню $1,22.

четверг, 8 февраля 2018 г.

Доллар расправил крылья

Хорошие вести из Вашингтона, где лидеры Сената сумели договориться о превышении установленного законом о бюджете на 2011 лимита по расходам на $300 млрд в течение двух лет и о приостановке потолка госдолга до 1 марта 2019, пролились бальзамом на раны доллара США.

 Мало кто сомневается, что контролируемая республиканцами Палата представителей не одобрит решение, при этом снижение политических рисков стало очередным аргументом для атаки «медведей» по EUR/USD.

По мнению Mizuho Securities, евро в последнее время выглядел слишком сильным, на рынке было чрезмерно много ожиданий скорой нормализации денежно-кредитной политики ЕЦБ. Отсутствие их реализации заставляет некоторых спекулянтов фиксировать прибыть по рекордным нетто-лонгам. Тем более, что согласно медианной оценке почти 70 экспертов Reuters, евро через месяц будет стоить $1,23, через шесть месяцев – $1,24 и через год – $1,25. В качестве основных причин, которые способны вернуть гринбек к жизни, стратеги указывали сдвиг в разнице процентных ставок, резкие колебания цен на финансовые активы и разгон ВВП США под влиянием фискального стимула.

На мой взгляд, у февральского укрепления доллара имеются, по меньшей мере, три причины. Во-первых, приятный сюрприз от средней зарплаты вернул надежды на ускорение инфляции и агрессивную монетарную рестрикцию ФРС. Во-вторых, коррекция американских фондовых индексов заставила сомневаться в силе мировой экономики и ослабила основания для нормализации денежно-кредитной политики ЕЦБ и Банка Японии. В-третьих, инвесторы никак не могли понять, почему гринбек слабеет на фоне роста доходности казначейских облигаций США. И почему рынки это поддерживают при помощи низкой волатильности. Взлет VIX реанимировал надежду на возвращение прошлых взаимосвязей.

Любопытно, что президент ФРБ Далласа Роберт Каплан заявил, что коррекция и немного больше чем раньше волатильности на рынках – это здорово! По словам главы ФРБ Сан-Франциско Джона Уильямса, рынки говорят нам то, что думают о перспективах экономики. Лично он не видит в текущем откате фондовых индексов какой-либо угрозы для Штатов. Руководитель ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли отметил, что пусть S&P500 ниже чем пару дней назад, однако он существенно выше чем год назад, поэтому его прогноз по экономике США не изменился.

Несмотря на активность «медведей» по EUR/USD, рассчитывать на слишком глубокий откат вряд ли стоит. На последнем аукционе по продаже 10-летних казначейских облигаций США спрос был худшим за последние пять лет, что поднимает вопросы поиска покупателей бумаг на фоне роста эмиссии выше $1 трлн за год. Одновременно информация о том, что самый влиятельный профсоюз Германии IG Metall добился повышения зарплат для своих членов на 3,9% в 2018 и на 3,8% в 2019 усиливает риски разгона инфляции и активных действий ЕЦБ. В связи с вышеизложенным, я комфортно себя чувствую в рамках январского прогноза о среднесрочной консолидации EUR/USD в диапазоне 1,195-1,255. 

вторник, 30 января 2018 г.

Доллар: от любви до ненависти один шаг

На роль самого популярного слова на FOREX в 2018 может смело претендовать «нормализация». И речь идет не только о денежно-кредитной политике центральных банков, но и об изменении конъюнктуры финансовых рынков, приведении ее к нормальному состоянию. Очередным подтверждением ухода регуляторов от ультра-мягкой монетарной политики может стать рост доходности 10-летних казначейских облигаций США выше психологически важной отметки 3%. О нем говорили и в 2016, и в 2017, но только в текущем году есть серьезные основания предполагать, что это все-таки произойдет.
 Слабость американского доллара и растущий оптимизм относительно перспектив мировой экономики заставляют инвесторов изменять структуру портфелей в пользу рискованных активов. И несмотря на то, что S&P500 не горит желанием уйти из области исторических максимумов, эмитированные в Штатах акции популярностью не пользуются. С начала 2017 ориентированные на них фонды потеряли около $20 млрд, в то время как их аналоги из Европы и Японии, напротив, сумели привлечь $42 млрд и $55 млрд. По оценкам Capital Economics, чистый приток капитала в работающие с ценными бумагами развивающихся стран фонды по итогам прошло года составил $650 млрд. Стоит ли удивляться, что валюты EM показали в 2017 такие впечатляющие результаты?
Societe Generale обращает внимание, что глобальное инвестирование с 2008 характеризовалось америко-ориентированным подходом, а укрепление доллара США в 2011-2016 сопровождалось сильным спросом на активы американских эмитентов. В настоящее время ситуация в корне изменилась.
 Растущие риски нормализации денежно-кредитной политики центробанками-конкурентами ФРС и неблагоприятные для Штатов потоки капитала заставляют банки и инвестиционные компании выставлять «бычьи» оценки перспектив EUR/USD.  Standard Bank утверждает, что гринбек находится на ранних этапах многолетнего спада и прогнозирует, что основная валютная пара в течение 12 месяцев достигнет отметки 1,35. UniCredit повысил прогноз по евро с $1,25 до $1,32 на конец текущего года. Morgan Stanley считает, что EUR/USD может достичь уровня 1,33 гораздо раньше, чем ранее озвученный банком декабрь 2019.
 Ничуть не лучше для доллара обстоят дела на срочном рынке, где спекулянты наращивали нетто-шорты на протяжении четырех недель подряд.
Эйфория по поводу продолжения ралли на рынках акций может запросто смениться разочарованием. Особенно в условиях, когда займы становятся дороже. И рост ставок по 10-летним долгам США до отметки 2,7%, максимальной с 2014, является первым тревожным сигналом. Если S&P500 пойдет на коррекцию, не побегут ли инвесторы в сторону доллара точно также, как до этого бежали от него?  
 Пока же в паре EUR/USD идут бои локального значения за отметку 1,236. Обновление зафиксированного на торгах 29 января минимума усилит риски развития отката.

понедельник, 29 января 2018 г.

Вашингтон оказался между двух огней

Чего хочет президент США, того хочет Бог. Нет, Дональд Трамп – не женщина, однако настроение у него меняется очень часто. Комментарии хозяина Белого дома годичной давности о пользе слабой валюты стерли более трети от 30%-го ралли индекса USD в 2014-2017. Пламенный спич о том, что сильный доллар отражает крепкие позиции американской экономики, остановили лавину распродаж гринбека, которая привела его к 3-летним минимумам. 
Вашингтон оказался между двух огней, ведь девальвация, с одной стороны, должна решить проблему достигшего нового исторического максимума, скорректированного на инфляцию дефицита торгового баланса (без учета нефти), с другой, ставит палки в колеса притоку капитала на рынок долга США. А деньги Штатам ох как нужны!
Слабый доллар теоретически должен стать лекарством для американской внешней торговли, которая, судя по тому факту, что чистый экспорт вычел 1,13 п.п от роста ВВП в октябре-декабре, нуждается в лечении. На самом деле главной причиной негатива стал отложенный в третьем квартале из-за ураганов импорт из портов Мексики. В целом экономика США с ее 2,5%-м ростом по итогам 2017 (лучший показатель с 2014) выглядит здоровой, поэтому, следуя логике Дональда Трампа, и доллар должен быть сильным. Впрочем, в природе существует и женская логика.
 Девальвация заставляет ФРС быть агрессивной. По мнению Goldman Sachs, январское заседание FOMC может быть не таким мирным, как рассчитывают инвесторы. В условиях, когда инфляционные ожидания, измеренные при помощи 10-летних защищенных от инфляции облигаций, достигли отметки 2%, риски «ястребиной» риторики сопроводительного заявления существенно возрастают.
В то время как Федрезерв начинает испытывать дискомфорт от слабого доллара, ЕЦБ явно не в восторге от укрепления евро. По словам члена Управляющего совета Бенуа Кере, если волатильность единой европейской валюты будет создавать проблемы для центробанка, то он должен внести коррективы в свою политику, то бишь на время отказаться от любых идей по ее нормализации. И пусть 56 экспертов Financial Times повысили свой консенсус-прогноз по инфляции в еврозоне в 2018 с 1,4% до 1,5% и в 2019 с 1,6% до 1,7%, до таргета HCPI еще очень далеко. И ревальвация может сделать этот путь весьма ухабистым.
Среди трейдеров периодически можно встретить разговоры, что движение котировок валютных пар на Forex иррационально и зависит исключительно от желания крупных игроков. Полагаю, что кого-то крупнее, чем стоящие за плечами ФРС, ЕЦБ и Дональда Трампа силы, сложно найти. Судя по последним комментариям президента США, он также, как и ведущие центробанки мира, хочет стабильности. Полагаю, что и нам с вами имеет смысл рассчитывать на консолидацию EUR/USD в диапазоне 1,195-1,255. Первым признаком, подтверждающим данную гипотезу, станет уверенный прорыв поддержки на 1,236.

среда, 24 января 2018 г.

Доллар развязал торговую войну

Над финансовым миром вновь витает призрак глобальной торговой войны, заставляя инвесторов бежать в активы-убежища и способствуя падению доллара США к трехлетним минимумам. Гринбек упорно игнорирует позитивную макроэкономическую статистику по Штатам и рост доходности казначейских облигаций, в то время как падение ставок долгового рынка приводит к новой волне его распродаж. Риски разгона американского ВВП под влиянием фискальных стимулов воспринимаются не как повод для агрессивной монетарной рестрикции ФРС, а так важный драйвер глобального экономического роста. Согласно опросу более чем 500 экспертов Reuters, он ускорится до 3,7% в 2018, что является лучшим показателем с 2010.
 В условиях, когда инфляция приглушена, а ВВП растет как на дрожжах, центробанки-конкуренты ФРС имеют прекрасную возможность нормализовать денежно-кредитную политику. Этот фактор является ключевым в процессе ослабления доллара США. На стороне «медведей» по индексу USD стоит также диверсификация валютных резервов. Рискну предположить, что стремительное ралли доходности казначейских облигаций является вовсе не реакцией рынка на растущие шансы агрессивной монетарной рестрикции ФРС, а обычной распродажей со стороны иностранных держателей. Согласно последнему отчету Федрезерва, их запасы американских активов с начала декабря снизились на $39 млрд.
 Полагаю, что не последнюю роль в этом процессе играет Поднебесная. Слухи о том, что Пекин планирует сократить долю казначейских облигаций США в валютных резервах PBOC с последующим опровержением информации, могли быть ничем иным как испытанием нового оружия в предстоящей торговой войне. Сюжет, когда «временная истина» через короткий промежуток времени заменяется «удобной истиной», практикуется довольно часто.
В этом отношении желание Дональда Трампа перейти от слов к делу и ввести пошлины на импорт солнечных батарей из Поднебесной и стиральных машин из Южной Кореи является очередным гвоздем в крышку гроба гринбека. Лозунг «Америка прежде всего» хорош внутри страны, но никак не за ее пределами, что позволяет китайским СМИ говорить, что президент США ответит за свои действия. Одного желания улучшить торговый баланс недостаточно, нужна заинтересованность обеих сторон.
Растущие риски глобальной торговой войны и связанная с ними слабость доллара ставит перед ЕЦБ архисложную задачу. Согласно декабрьским исследованиям центробанка, рост EUR/USD к отметке 1,36 в течение трех лет замедлит инфляцию на 0,6 п.п. Веский аргумент чтобы приструнить «ястребов» и вновь заговорить о том, что волатильность евро является источником неопределенности, которая требует контроля. Последний раз подобная формулировка была использована в сентябре и привела к коррекции основной валютной пары в течение двух месяцев. Отыграет ли она в январе? Если у Марио Драги не получится загнать «быков» в стойло, EUR/USD уверенно двинется к болевому порогу ЕЦБ вблизи 1,25.

вторник, 16 января 2018 г.

Доллар уходит в тень

Единая европейская валюта продолжает тянуться к солнцу, пользуясь маломальским поводом для привлечения под свои знамена новых покупателей, а «быки» самодовольно потирают руки.  По мнению UniCredit, немного завышенный доллар, нормализация денежно-кредитной политики ЕЦБ и бурный рост мировой экономики создают прочный фундамент под продолжение ралли EUR/USD в направлении 1,25. Deutsche Bank и ING и вовсе прогнозируют, что пара достигнет отметки 1,3 до конца текущего года.
 Когда сильная макроэкономическая статистика игнорируется, а слабая приводит к масштабным распродажам, это означает только одно: у инвесторов нет желания покупать доллар. Они используют любые «медвежьи» факторы для продаж. Риски отключения правительства США 19 января и международный форму в Давосе в конце месяца, где может быть реанимирована идея антиглобализма, оказывают давление на позиции «медведей» по EUR/USD. Действительно, станет ли Дональд Трамп терпеть рост дефицита внешней торговли США с Китаем на 13% до $291 млрд в 2017? Казалось бы, Пекин можно запросто обвинить в манипуляциях, если бы не одно но. За последний год курс юаня по отношению к американской валюте вырос более чем на 6%. К тому же не будем забывать, что Поднебесная является крупнейшим кредитором Штатов, и совсем недавно она показала, как может быть наказан провинившийся заемщик.
 Евро, напротив, покупают при малейшем поводе. Решил Бундесбанк добавить китайский юань в валютные резервы – наращивай лонги по EUR/USD. Заявил глава Банка Эстонии Ардо Ханссон о конечности срока европейского QE – покупай основную валютную пару. Спекулянты так увлеклись длинными позициями, что нарастили их до максимальной отметки за всю историю. Я сейчас не пытаюсь намекнуть на лавинообразное срабатывание стоп-приказов. Просто отмечу, что для продолжения ралли нетто-лонги неплохо бы разгрузить.
Слабость гринбека толкает вверх и активы сырьевого рынка, и фондовые индексы. Причем не только в США. Увеличение стоимости валютных резервов центральных банков мира в долларовом эквиваленте добавляет финансовым рынкам ликвидности. Такое ощущение, что ни акции, ни евро не волнуют 3-4 потенциальных повышения ставки по федеральным фондам. А ведь на стороне «американца» играет не только этот фактор. Согласно консенсус-прогнозу экспертов Bloomberg, ВВП США в 2018 вырастет на 2,6%, ВВП еврозоны – на 2,2%. Налоговая реформа способна увеличить первую цифру, а политическая неопределенность в Италии – снизить вторую. Впрочем, когда толпа, очертя голову, несется покупать EUR/USD, кого могут волновать такие детали?  Напротив, все с нетерпением ожидают релизов окончательных данных по немецкой и европейской инфляции за декабрь. Возможно, появится новый повод прикупить евро?
 Если говорить о краткосрочных перспективах, то пока EUR/USD находится выше 1,2090-1,2115 настрой в паре остается «бычьим». Ближайшая поддержка расположена вблизи 1,2225-1,2235.

понедельник, 15 января 2018 г.

Имеет ли смысл покупать EUR/USD от текущих уровней?

Желающих попасть в последний вагон уходящего на север поезда оказалось настолько много, что пара EUR/USD с легкостью достигла отметки 1,22. «Быков» не остановили ни сильная макроэкономическая статистика по Штатам, ни «ястребиные» спичи представителей ФРС, ни умеренно-«голубиная» риторика главного противника европейского QE Йенса Вайдмана. Слухи о прогрессе в переговорах между блоком Ангелы Меркель и социал-демократами добавили импульса получившему сигнал от ЕЦБ евро, что позволило ему взлететь к области трехлетних максимумов против доллара США.
 Безусловно, выход крупнейшей экономики еврозоны из политического тупика является «бычьим» фактором для единой европейской валюты, однако давайте вспомним, глубоко ли она просела на опасениях повторных выборов или правительства меньшинства? Согласитесь, мало кто на рынке верил, что критический сценарий развития событий возможен. Покупателям EUR/USD банально был нужен повод для продолжения атаки. Последняя стартовала после выхода в свет протокола декабрьского заседания ЕЦБ, в ходе которого велась дискуссия о возможном изменении параметров QE. Речь, опять же, идет об обычных слухах.
В том, что «быки» по евро переусердствовали, убеждает спич Йенса Вайдмана. Глава Бундесбанка отметил, что риски повышения ставок в ближайшем будущем крайне низки, а покупки активов будут продолжаться, по крайней мере, до сентября текущего года. Если так говорит главный «ястреб» Управляющего совета, то что думают остальные? Очевидно лишь одно: сила евро снижает риски старта нормализации денежно-кредитной политики ЕЦБ, а именно благодаря данному драйверу растет пара EUR/USD.
 Инвесторы банально закрывают глаза на ускорение американской базовой инфляции в декабре максимальными темпами за последние 11 месяцев (+0,3% м/м) и на крепкие розничные продажи (+0,4% м/м), позволившие Macroeconomic Advisers поднять прогноз роста ВВП США в четвертом квартале с 2,3% до 2,7%. Продавцов доллара нисколько не волнуют слова президента ФРБ Бостона Эрика Розенгрена о четырех повышениях ставки по федеральным фондам в 2017 из-за низкой безработицы и фискального стимула.
Улучшение здоровья мировой экономики, слухи о нормализации денежно-кредитной политики центробанков-конкурентов ФРС и перелив капитала на финансовые рынки других стран из Штатов закладывают прочный фундамент под восходящий тренд по EUR/USD, однако стоит ли сломя голову бросаться в пекло именно сейчас? Да, японские инвесторы по итогам ноября выступили в качестве нетто-продавцов казначейских бондов США на ¥1,2 трлн ($10,8 млрд) второй месяц подряд, да, прирост европейских индексов в долларовом эквиваленте опережает динамику их американских аналогов, однако те факты, что ЕЦБ будет путешествовать пешком, итальянские выборы приближаются, а экономике еврозоны еще нужно доказать свою состоятельность ставят под сомнения целесообразность покупок EUR/USD от текущих уровней.